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【東興證券】2017三季度財報點評:受益飛機后市場,直升機飛參系統龍頭

發布日期:2017-10-26

事件:

公司發布2017 年三季報,前三季度實現營收3.04 億元,同比增長14.09%,實現凈利潤4082.37 萬元,同比增長10.56%,基本每股收益為0.17 元,同比增長10.36%。

觀點:

扣非后凈利潤微增,三季度單季表現良好。公司前三季度實現營收3.04億元(+14.09%),實現凈利潤4082.37萬元(+10.56%),實現歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤為3028.22萬元,微增0.08%,而今年上半年扣非凈利潤為下滑0.50%。公司第三季度單季實現營收1.10億元(+12.68%),實現凈利潤1908.17萬元(+13.00%),三季度單季營收和凈利潤同比增速都較上半年有所提升。今年1-9月,公司財務費用為147.21萬元,較上年同期增長149.98%,主要是利息收入減少、匯兌損失增加所致。

飛參系統龍頭,未來或將受益于直升機量產。公司機載設備主要產品包括飛行參數及語音記錄系統、綜合數據采集與信息處理系統、振動監測系統和飛行數據打印機。在機載設備研制方面具備成熟的技術能力,已為客戶配套多個機型飛行參數及語音記錄系統,飛行參數記錄系統,屬于航電系統,是用于對飛機的飛行高度、速度、姿態、艙內語音等飛行狀態參數進行采集、記錄的一組設備的統稱。

公司生產的飛參系統主要應用于國內多種型號直升機和軍機,下游客戶為哈飛、昌飛等軍機廠。飛參系統主要應用機型為直升機,直升機產值比例較高,而公司在直升機飛參系統的市場占有率或超過70%。目前公司產品配套軍種主要為陸航和海軍,未來有望向海軍及武警拓展。行業內其他競爭對手為陜西千山航空電子、成都161廠等,公司比較優勢在于產品通用性強和產品抗干擾能力強。除了飛參系統以外,公司Hums(健康與使用監測系統)有望成為新的業績增長點。我們認為,公司飛參系統未來將充分受益于新機型列裝以及老機型改裝。

ATE產品需求迫切,市場空間較大。公司是最早進入檢測設備研制行業的公司之一,公司檢測設備主要產品包括專用測試設備、綜合測試設備、自動測試設備(ATE)、原位檢測設備、通用檢查設備及測試程序集,測試范圍涵蓋20余種機型,2000多項機載設備,已實現跨機型、多專業的通用化平臺設計。自動測試設備(ATE)廣泛應用于航空業及武器系統維修保障中,對提高檢測技術和降低維修成本有重要意義。公司ATE產品的主要競爭對手為航天測控和華力創通等,比較優勢在于研發實力較強。ATE單價從百萬到數千萬不等,在檢測設備中的價值量占比或超過70%。未來隨著機載設備的綜合化、智能化和網絡化不斷提高, 新機型中航空機載電子設備的維修對于ATE設備的需求將更為迫切。根據WorldAirForce2017最新數據,我國目前軍機數量為2955架,約占全球軍機比重為6%,假設按照10:1的比例配備ATE產品,總計需求量約為300臺,同時假設每臺ATE均價2000萬元,未來市場空間約為60億元。

第三方維修機載設備維修行業領先,未來增長可期。公司航空維修及服務板塊包括飛機部附件維修和航空服務業務。公司在飛機維修領域有十多年的維修經驗,是波音公司在華授權維修服務商,也是國內較早開辟海外市場的第三方維修企業,國內競爭對手主要為海特高新、武漢航達等。公司在第三方維修市場占有率較高,比較優勢在于資質較全、覆蓋范圍較廣。一方面,公司同時擁有CAAC(中國)、FAA(美國)、EASA(歐洲)適航體系認證的航空維修企業;另一方面,公司通航及民航飛機維修服務方面維修能力涵蓋40多種民航、30多種軍用和通航飛機,包括1000多項機載電子設備和600多個機械部附件共10000多個件號的維修能力,為用戶年修復超過11000件機載產品。根據公司2017年半年報中預測,中國2017年維修市場規模將達到60億美元,其中附件維修產業約13.5億美元,占22.5%;預測中國未來十年的維修支出的年均增長率將高達10.1%,維修市場規模將增加160%以上,中國將成為全球維修支出凈增長幅度最大的地區。我們認為,公司維修業務有望隨著行業整體產值的擴張實現穩定增長。

文章來源:東興證券 陸洲 查看PDF原文

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